●興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院

　　董曉彬

　　上篇文章介紹了汽車行業(yè)的現(xiàn)狀和發(fā)展趨勢。本篇將結合行業(yè)特點，從增長類指標、盈利類指標和收益質量指標三大角度分析汽車企業(yè)財務狀況。

　　了解經(jīng)營結果

　　增長類指標主要包括營業(yè)收入增速和歸屬于母公司凈利潤（簡稱“歸母凈利潤”）增速，是當期經(jīng)營成果最直接的反映。營收增長率表示與上年相比，主營業(yè)務收入的增減變動情況，是評價企業(yè)成長狀況和發(fā)展能力的重要指標。該指標若大于0，表示企業(yè)的營業(yè)收入有所增長，指標值越高，表明增長速度越快，企業(yè)市場前景越好；若該指標小于0，則說明企業(yè)可能存在市場份額萎縮、客戶結構改變或其他外部擾動因素。

　　歸母凈利潤反映了歸屬上市公司股東的那部分凈利潤。歸母凈利潤增長率是指企業(yè)當期歸母凈利潤比上期的增長幅度，指標值越大代表企業(yè)盈利能力越強。對于整車廠而言，規(guī)模效應較為明顯，在費用投入占比保持穩(wěn)定的情況下，銷量增速較高時，利潤增速一般高于收入增速。

　　分析競爭力

　　盈利類指標主要包括毛利率、凈利率，銷售、管理、財務、研發(fā)費用率等。先來看毛利率。毛利率=（營業(yè)收入-營業(yè)成本）/營業(yè)收入×100%。通常來說毛利率越高，代表公司產(chǎn)品競爭力越強，表明消費者愿意支付比同類產(chǎn)品更高的價格來購買該公司產(chǎn)品。在行業(yè)不景氣或發(fā)生價格戰(zhàn)時，高毛利率的車企相比于低毛利車企，有更大的空間來降價促銷，從而保證產(chǎn)品銷量。因此，相同產(chǎn)品結構的公司，毛利率高的汽車企業(yè)相對來說更有競爭力。對于整車廠而言，不同車型的毛利率高低也有所不同。車型級別越高、售價越高，毛利率水平一般也越高。

　　凈利率=歸母凈利潤/營業(yè)收入×100%。一般來說，公司凈利率越高，代表公司盈利能力越強。長期穩(wěn)定的高凈利潤公司質地最好。相同行業(yè)、相同產(chǎn)品的兩家公司，如果毛利率相同，則凈利潤高的一家企業(yè)更優(yōu)秀，同時也反映出公司管理能力也更強。凈利率逐年提高，說明公司為股東節(jié)省利潤的能力和管理能力逐步增強。此外，汽車企業(yè)獲得的政府補貼較多，還需考慮補貼等非經(jīng)常性損益對歸母凈利潤的影響。

　　通常情況下，公司毛利率與凈利率的變化，主要和銷售、管理和財務費用率有關。三項費用率越低，表明公司成本控制能力越好。以銷售費用率為例，銷售費用是指企業(yè)銷售商品和材料、提供勞務的過程中發(fā)生的各種費用，一般可以通過銷售費用率判斷公司產(chǎn)品的銷售競爭壓力。如果銷售費用顯著增加，一般則代表車企銷售壓力較大。

　　研發(fā)費用是指研究與開發(fā)某項目所支付的費用，可以通過研發(fā)費用率了解車企用于產(chǎn)品研究開發(fā)的投入程度。相同行業(yè)、相同產(chǎn)品的公司，研發(fā)費用率越高，一般表明車企未來產(chǎn)品越先進，技術含量越高。

　　判斷業(yè)績真實度

　　收益質量指標主要包括單車營收、單車歸母凈利潤、盈利現(xiàn)金比率和分紅。從單車營收、單車歸母凈利潤可以分析出公司當期經(jīng)營與收益質量。單車營收=當年營業(yè)收入/當年總銷量，反映車企的產(chǎn)品力（產(chǎn)品對目標消費者的吸引力）。同一公司單車營收逐年提高，表明公司產(chǎn)品銷售結構改善，以及產(chǎn)品平均售價的提升。相同行業(yè)、相同產(chǎn)品的公司，單車營收越高，表明該公司產(chǎn)品更偏向高端。單車歸母凈利潤=當年歸母凈利潤/當年總銷量，反映車企的單車盈利能力變化。由于主機廠屬于重資產(chǎn)行業(yè)，規(guī)模效應較為明顯，同一公司銷量擴張的同時，單車凈利潤也有所提高，表明公司盈利能力在提升。

　　盈利現(xiàn)金比率=經(jīng)營凈現(xiàn)金流/凈利潤，一般情況下，該比率越大，企業(yè)盈利質量就越強。當比率小于1時，說明企業(yè)本期凈利潤中存在沒有實現(xiàn)的現(xiàn)金收入，在這種情況下，即使企業(yè)盈利，也可能發(fā)生現(xiàn)金短缺，嚴重時會導致破產(chǎn)。

　　在分紅方面，股息率=公司一年內(nèi)累計分紅金額/公司目前總市值，是挑選收益型股票的重要參考標準。如果連續(xù)多年年度股息率超過1年期銀行存款利率，則這只股票基本可以視為收益型股票，股息率越高則越具有吸引力。分紅率=每股分紅/每股凈利潤，主要體現(xiàn)公司的回報能力。對于發(fā)展穩(wěn)健、營收利潤規(guī)模體量較大的車企，分紅率越高，代表企業(yè)發(fā)展越成熟，經(jīng)營壓力較小。

　　總體來說，上述三大類財務指標，能幫助投資者快速了解車企增長情況、盈利情況、競爭能力等，更好地評估衡量車企盈利質量，從而做出更理性的投資決策。